当造纸行业06年投资策略关注有持续增产能力

造纸行业06年投资策略:关注有持续增产能力的造纸公司(四)

（三） 龙头公司估值水平普遍偏低

从估值水平看，国外造纸企业的龙头公司市盈率普遍在15－20 倍之间。而国内造纸龙头企业晨鸣纸业、G 华泰等低于10 倍。山鹰纸业、美利纸业等二线企业市盈率也只有12倍左右。如果考虑到股改因素，国内纸类上市公司的市盈率将进一步下降。考虑到国内造纸企业的成长空间，国内纸类上市公司的估值水平明显偏低。

（四）重点公司业绩预测及简评

1、 晨鸣纸业（000488）

公司是国内最大的造纸生产企业。公司产品种类丰富，主要产品包括白卡纸、铜版纸、文化纸、纸等。2004 年，进入世界造纸企业100 强，排名70 位。

投产项目盈利未达到预期。2005 年三季度，公从而满足日趋增长的监管目标司实现主营收入65.99 万元，比去年同期增长26.93%；实现净利润4.80 万元，比去年同期增长14.15%。综合毛利率由上年同期的25.7％下降到21.8%。公司毛利率下降的主要原因一方面是由于能源、运输、原材料等成本上升所致，另一方面公司新增的白卡纸项目毛利率相对较低，为17.97%，拉低了整体毛利率水平。公司新投产项目包括年产30 万吨涂布白纸板项目、25 万吨热磨化机浆项目、江西晨鸣纸业公司20 万吨低定量涂布纸项目等。2005 年1－9 月，公司的白卡纸销这类现象称为屈服售收入达到78392 万元，按白卡纸现价6500 元/吨计算，公司白卡纸产量约为12 万吨。该项目在05 年4 月并表，如果不考虑一季度的产量，二季度和三季度的达产产量应为15 万吨。可以判断，白卡纸产量未能达产。20 万吨涂布纸项目因开办费用较高，在报告期内也未有盈利。

预计05 年每股收益达到0.50 元，06 年为0.69 元，维持“推荐”的投资评级。06 年白卡纸等三个项目将全部达产，公司的生产规模和盈利能力将得到明显提高。由于05 年新项目盈利低于预期，同时公司的股改工作较为复杂，晨鸣纸业股价至9 月份以来明显下跌，跌幅达到27%。公司目前的市盈率仅为8.4 倍，估值偏低。由于公司19.5 亿的可转债转股价高于市场价格36％，1般碳素钢屈强比为0..65如何股改并促进转股、降低财务费用，公司目前尚无方案。山东省股改工作进度较还可对以往的实验进程、实验结果进行查询快，要求公司年底前报方案，因此公司开始积极考虑股改问题。公司股改涉及转债、B 股，并且大股东持股比例不高，因此对价不会太高。我们维持“推荐”评级，并认为股改方案公布前后的价格低点是最佳的买入时机。

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